定向长期再融资操作是什么？

北京时间3月7日周四晚间20:45，欧洲央行公布政策利率决议，宣布新的TLTRO。

今天声明中的新增内容为：

将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作(TLTRO-III)，从2019年9月开始，至2021年3月结束，每次操作（贷款）期限均是两年。

什么是TLTROs？
定向长期再融资操作（Targeted Longer-Term Refinacing Operations,简称TLTROs）的一般定义是:旨在通过强增货币政策传导机制以支撑经济的长期贷款计划。

本质上，TLTROs是激励银行增加贷款的长期贷款结构。那些贷款额度已经超过基准水平的欧洲银行将能够以-0.4%-0.0%的利率向欧央行进行借贷。通常预期这些银行的净支出将超出基准水平，若低於基准水平将意味著这些银行需要提前还贷。

倘若该类银行放贷足够多，那么欧央行将以负利率向他们提供贷款，而贷款有又是欧元区的主要信贷来源，这将反过来增加私人支出。

虽然TLTROs不能让欧洲银行免受破产风险的威胁，但其目标是稳定银行的收入流，银行以极低的贷款利率来确保贷款的稳定性进而提升银行的流动性。

前景越疲软的银行对欧央行提供的长期贷款的依赖性就越高。借贷总额超过其存款的银行如意大利、西班牙、希腊等国家的商业银行往往高度依赖欧央行的拍卖来维持其现金的流通。

至今欧央行总共进行了两轮TLTROs∶第一轮是在2014年6月进行的；第二轮是2016年6月进行的。上述贷款均将於2020年6月到期。

TLTROs对通胀和利率有何影响？
在其他条件不变的情况下，新一轮TLTROs意味著货币供应量的增加，而这将推高物价进而提振通胀。通胀的上升意味著出口成本的增加，进而削弱欧元区国家的出口竞争力，净出口将出现下滑趋势。吸引力的下滑这最终将削弱市场对欧元的需求，欧元汇率将面下跌风险。

宽松的货币政策意味著央行鼓励贷款，不鼓励存钱。较低的贷款率将吸引更多的贷款，进而提振投资，投资的增加又将促进需求的增长，最终有望带动整体物价的上涨。而当欧央行不断接近或已实现2%通胀目标时，便意味著宽松的货币政策迎来了胜利的曙光。此背景下，欧央行将著手加息以保持物价的稳定避免恶性通货膨胀。

TLTROs对欧元而言意味著什么？
欧元区货币供应量的增加将加剧本已处於负值的利率水平进一步下行压力，这意味著欧央行想要迅速采取加息行动将变得更为艰难。

在欧央行没有证据表明通胀已经接近2%目标水平且经济增速已经趋向稳定之前，预计较长一段时间内仍需将利率维持在较低的水平以提振支出并推动通胀回升至目标水平。