都铎·琼斯：如何准确预判崩盘并从中获利？

都说乱世出英雄。1987年10月19日是华尔街多少年来的梦魇，但也有人籍此一战成名。保罗·都铎·琼斯便是其中之一。在股市崩盘的当月份，琼斯所管理的都铎期货基金赚得了高达62%的投资报酬。

做经纪人起家的琼斯在1980年开始进入纽约棉花交易所担任场内交易员；四年后，厌恶这份工作的他以150万美元创立了都铎期货基金。到了1988年，原来投资他基金的每1000美元，都增值成为了1.7482万美元。

可以说，1987年的股灾成为了琼斯职业生涯中最重要的一个节点。他后来在接受《金融怪杰》作者杰克·施瓦格采访时称：

“股市崩盘的那一周，是我有生以来最刺激、最紧张的一次经验。我们早在 1986 年中期便预料会遭到股市崩盘，因此我们也设计了几套应对之策，而在 1987 年 10 月 19 日星期一来临时，我们便知道股市当天会崩盘。”

琼斯在股市崩盘拍摄的一部名为《交易员》纪录片中录下了这一幕：他靠在椅子上，露齿而笑。他知道股市即将崩溃。“在接下来的10、20个月内，将会出现某种类型的衰退，毫无疑问。它会震撼人心，情况将会剑拔弩张。”

琼斯的预测是对的，股灾如期而至。他是怎么做到的？

情景再现：1987年股市大崩盘
1987年10月14日至16日（周三至周五），美国股市一直呈现加速下跌的趋势。当时，有新闻报道披露了美国众议院筹款委员会提交了一份关于取消收购融资税收优惠的法案，这意味着潜在被收购公司的估值可能要被重新评估。

与此同时，美国商务部宣布的8月份贸易赤字远高于预期。数据公布后，美元被纷纷抛售，美元汇率下跌，市场对美联储加息的预期随之增强，这进一步给股市带来了压力。

随着股市的下挫，包括养老基金在内的机构投资者和个人投资者开始出现恐慌，市场上涌现大量卖盘。到了周五，股指期权合约到期这一技术性因素又继续加剧了市场已有的恐慌情绪。

截至周五收盘时，股市的跌幅已经相当惊人，标普500指数一周内下跌了9%，创当时近几十年来的最大单周跌幅。紧接着，美国财政部长贝克在全国电视节目中一语惊人。他称，如果联邦德国不降低利率，美国将考虑让美元继续下跌。

投资者的恐惧情绪拉开了10月19日黑色星期一的序幕。由于市场上卖单大量堆积而买家寥寥无几，市场价格被迫一降再降以吸引买家。在股市与期市的相互驱动之下，股价和期指的跌落速度越来越快，交易量猛增，将这场灾难推向了顶点。当天收盘，道琼斯工业平均指数下降了508.32点，跌幅高达22.6%，创下了历史纪录。

准确预判、做多美债：琼斯一战成名
琼斯的预判依据就是那张著名的1920年代与1980年代股市走势重叠图。在被问到为何如此肯定股市将会下跌时，他称：

“因为 10 月 16 日股市下跌而交易量放大，这正好与 1929 年股市崩盘前两天的情况一模一样。同时，当时美国财政部长贝克在周末谈话中指出，美国由于与西德无法达成协议，因此将不再支撑美元，这更无异于为股市献上死亡之吻。”

从上图可以看出，1920年代和1980年代的道琼斯工业平均指数展露了令人惊讶的强劲相关性。琼斯和他的首席经济学家彼得·波里什发言，两个时间段的相关性超过了90%，而且随着时间推移，相关性更加显著。

他还在另一张图表中，发现了道指的偏离趋势（下图）。之前所有的峰值偏离——分别发生在1836年、1929年和1966年——最后都以熊市告终。

索罗斯搭档、传奇基金操盘人德鲁肯米勒后来回忆：

“1987年10月16日星期五下午收盘后，我偶然遇见索罗斯，和他交谈之后我突然醒悟。他说，保罗·都铎·琼斯交给他一份市场研究报告，他想让我看一下。我跟着他进了办公室。他把那份保罗在一、二个月前做的技术分析报告给我看。

报告认为，每当市场的向上抛物线出现断裂时，历史上总是爆发股市大滑坡现象——就像近期发生的。报告显示，1987年的股市走势与1929年的走势很相似，报告的结论不言而喻，我们正处于股市暴跌的边缘。那天晚上回到家后，我感到很难受。我认识到自己玩砸了，股市危机一触即发。”

琼斯将200日移动均线作为他密切关注的技术指标。他说：“我对于所有资产的衡量指标者是收盘价的200日移动均线。不管是什么股票、什么商品，跌破200日移动平均线，你一定要卖出离场。”他承认，正是200日移动均线让他对1987年的股灾有了警觉。

琼斯从这场崩盘中获得的大部分收益，并非来自做空股指期货，而是美债期货。他后来表示，在股市崩盘当天，他手中持有自己有生以来最大的债券仓位。琼斯当时的想法是，对于市场崩溃，美联储会有什么反应？他猜想这家央行将会大幅增加货币供应，来维持市场的荣景。

不过，由于当时美债的表现实在不好，琼斯也不敢大量持有多头仓位。后来，在收盘前半小时，债券价格突然开始上扬，琼斯立刻联想到是美联储在采取行动，才促使美债走高，于是他马上大量跟进，结果大赚了一笔。

琼斯的核心理念是，价格的变动和趋势的开启常常是投资者行为所驱动的。而对价格走势的分析和趋势的把握，正是琼斯口中的“盘感”——这是他的交易手法的基础。对冲基金杂志Alpha曾指出，这种分析需要高超的平衡风险与收益的技巧，而不是直觉不够敏锐或是不够自信的交易员那样，仅仅依赖基本面。