2019年美元回归下跌通道或将成为大概率事件

瑞士Dukascopy（杜高斯贝银行）美元2019展望：回顾2018年，美元指数上演了一出V形反转的好戏。在今年2月份落底88.24点之后，强势美元贯穿全年行情。但是展望2019年，强势美元恐难延续。随着美国经济增速放缓，英国“脱欧”风险靴子落地，欧洲央行、英国央行开启加息进程，我们认为，2018年美元的上涨行情依然是2017年美元下跌的反弹和修正，2019年美元将有可能重新步入下跌通道。

我们认为2018年美元走强的主要原因有三点。第一，美国经济持续向好屡超预期值。今年以来，美国GDP增长率始终维持在高位运行。其中第二季度GDP环比季度增速达到4.2%，创4年新高；第三季度GDP环比季度增速录得3.5%；作为宏观经济的先行指标，美国ISM制造业PMI指数曾在今年8月录得61.3的年内最高值，创出14年以来的新高；而在失业率方面，数据同样非常靓丽，进入第四季度后，3.7%的失业率数据已经接近50年以来的最低水平。

第二，美联储结束宽松货币政策并持续加息。美联储自2015年底起开启加息周期并宣布“缩表”以来，除了2017年第3季度没有加息以外，自2016年第4季度开始至今，美联储始终保持着每个季度加息25个基点的步伐收紧货币政策。尤其是在今年9月份的会议纪要中，美联储政策声明删除了“货币政策的立场仍然宽松”这一措辞。考虑到当时布伦特原油超过80美元/桶，根据第三季度的美联储点阵图显示，2019年美联储仍将加息3次，2020年加息1次。并且将长期中性利率维持在3%的水平，进而令美元维持在高位强势震荡。
第三，欧美货币政策出现剪刀差。自今年以来，英国“脱欧”谈判进展不佳，“北爱尔兰边界”问题解决方案难产；意大利预算案被欧盟否决。加上全球贸易摩擦升级，诸多不确定性因素导致欧洲央行以及英国央行均表示不会在2019年夏天到来之前加息，偏鸽派的货币政策进一步加剧了欧美之间货币政策的剪刀差。尤其注意到目前美德之间的十年期国债收益率差值已经创下近30年以来最大记录，这是导致欧元以及英镑今年表现偏弱的重要原因，从而间接导致美元指数进一步走强。

然而到了2019年，以上情况将会发生重要变化。首先，美国经济持续向好的预期难以为继。目前，美国经济增速处于相对高位，随着减税对经济刺激的边际效应递减，明年GDP增速或将下调。美股持续下跌将会使得消费需求出现下降。加上全球贸易局势并不明朗，外需拉动或将减弱，影响经济维持高速增长。根据美联储的数据，预计2018年美国GDP年率预期同比增长3.1%，而到了2019年，该数据将骤降至2.4%。强势美元还将伤害美国的贸易出口。尽管特朗普出台了诸多贸易保护主义措施以寻求缩小该国对外贸易逆差，但实际收效甚微。而持续扩张的贸易逆差将会导致美元需求下降，从而导致美元贬值。更加重要的是，美国经济见顶回落将使得美联储减缓加息步伐，预计2019年美联储加息次数将由原先的3次减少为2次。考虑到美元加息周期提前进入尾声，强势美元周期有望结束。

其次，英国“脱欧”有望靴子落地。无论最后谈判结果如何，英国都将会在2019年3月底正式“脱欧”。届时，影响欧盟和英国经济增长以及制定货币政策的最大不确定性因素将被排除。这也是为什么欧盟和英国央行纷纷表示可能会在2019年夏天正式开启加息通道的主要原因。尤其是欧洲央行，由于目前依然维持在0利率水平暂未开启加息通道。根据边际效应递减，首次加息对于汇率的影响将会是最大的，甚至经常导致汇率超调。比如从2015年初至2016年底，尽管美联储只加息了2次，但是美元指数从2014年7月份接近80关口附近一路上涨至2016年底的103.82点。尽管此后2年时间加息次数累计高达7次，但是美元指数依然未能突破第2次加息时的高点，这就是由于开启加息通道后该国央行首次加息所引发的汇率超调。考虑到美德国债收益率届时有望出现明显收窄，一旦欧元区开启加息通道，在美元指数中权重超过半数的欧元将从目前的位置开始反转走强，这将势必伴随美元重新开启下跌通道。

最后，共和党执政时期美元总体明显偏弱。纵观过去40年，美国两党交替执政，基本以每8年为一个周期（个别情况4年）。通过比较发现一个明显的规律，在共和党执政时期，美元指数表现出明显的弱势特征；而民主党则是力挺强势美元。此次共和党再次执政，或许早已暗示美元已经开始新一轮为期8年的贬值周期。尽管2018年美元走势较为强劲，但是与2017年相比，依然只是下跌后的修正。目前美元指数的点位与特朗普上任是相比依然没有录得任何涨幅。因此，综合上述理由判断，2019年强势美元恐难延续，回归下跌通道或将成为大概率事件。