分析师还是占卜师：分析师对中国股市的盈利预测与现实之间差异巨大

不要浪费时间去看分析师们的预测了，中国的盈利预测与盈利现实之间的沟壑正在变成天堑。

彭博汇总的数据显示，上证综指成份股公司报告的过去一年每股收益比分析师们12个月前的预期少了33%。预期与现实之间的差距在本月达到2009年以来最大程度，远远超过美国的偏差，也是香港上市中国企业业绩预期与现实差距的两倍多。

那么，问题在哪儿呢？随着中国政府进行经济结构调整，更多向服务业转型，中国的工业巨头企业受到了挤压，他们的过剩产能导致业绩波动。这些股票在上证综指中的权重很大，也位列2016年跌幅最大的股票之中，拖累上证综指下跌了17%。至于分析师为什么没有预料到这种转变：邦德资产管理(香港)有限公司认为，在一个几乎不能做空的市场里，几乎没有人想要负面研究报告，策略师们呈上乐观预期的压力更大。

Jupiter Asset Management Plc.驻伦敦的基金经理Ben Surtees表示，经济转型是一个痛苦的调整过程，需要几年时间，分析师们没能抓住正在发生的变化。

在3月底以来已经发布年报且彭博汇总有分析师预期的上证综指成份股中，68%的公司业绩不及预期。在油价下跌情况下，中国最大的油气公司中国石油[-0.14% 资金 研报]报告第一季度首次录得亏损。中国最大的金矿企业紫金矿业[0.00% 资金 研报]净利润下降了85%。

全球对比

虽然丰盛金融、Comgest Far East Ltd.等基金公司表示自己已经学会对分析师的预估数字打折或自己来测算，但在对全球股市的估值进行横向对比时，分析师的普遍预期依然有用。基于未来12个月盈利预期计算，上证综指的预期市盈率为12.6倍，而利用实际业绩数字计算的市盈率为16.2倍。MSCI全球指数的预期市盈率为15倍。

香港博大资本国际的行政总裁温天纳认为，中国股市的估值比表面看起来高。

温天纳说，如果你看估值，收益预期现在看起来很合理，但他们是基于非常激进的预测；分析师们应该进行更加保守的预测，所有东西都要打个折扣，让中国市场看起来估值更高。

股市波动

在过去的一年中，中国的股市分析师们经历了大起大落，先是上证综指在去年6月份涨至7年高点，随后是49%的深度大跌。丰盛金融集团的黄国英说，这个局面也是分析师们唱多的理由。

分析师们在12个月前预计宝钢股份[0.00% 资金 研报]全年每股收益超过0.4元人民币，但这家中国第二大钢铁公司实际报告的每股收益只有0.06元。并非只有所谓的旧经济才这有这么大的落差。益佰制药[1.26% 资金 研报]报告2015年每股收益0.24元，比分析师在去年年中的预期低了大约70%。在彭博跟踪的10位分析师中，9位对这家制药公司的评级为“买入”。

可以理解

“上市公司业绩有波动，即使这些公司自己也无法准确预测，”英大证券研究所所长李大霄表示。“如果分析师的预测跟公司实际业绩有些偏差，是正常的、可以理解的。我们也需要更长的时间来判断一个分析师是否准确。”

尽管经历了跌宕起伏的12个月，乐观预期依然。彭博汇总的数据显示，分析师们预计上证综指成份股未来12个月盈利增长28%。

Jupiter Asset的Surtees表示：“我敢说这个目标极不可能实现。”

中国第一季度经济增长率降至6.7%。国际货币基金组织本月指出，包括工业产能过剩在内的风险因素威胁中国的中期前景。

其他市场

业绩预期跟现实落差巨大也并非中国特例，包括澳大利亚S&P/ASX 200指数在内的指数近些年也日益跑偏。Jupiter Asset的Surtees说，策略师们往往年初持有乐观预期，之后逐步调低。

恒生中国企业指数也是以金融股和工业股为主，但分析师的业绩预期与现实的差距只有13%，落差相当小。法兴银行驻香港的亚洲股票策略主管Frank Benzimra,认为，这可能因为上证综指很多公司并非国有，所以他们的业绩不那么透明。

Baijing Yu管理的Comgest Growth Greater China基金过去三年业绩击败了98%的同行。在她看来，对于内地股市的券商预期，最好的办法就是置之不理。她自己进行测算。她说，随着中国进一步开放市场，预期准确性会有好转。

买入评级

根据彭博的评级打分系统，5分代表分析师一致给出买入评级。上证综指成份股的平均评级为4.4。恒生中国企业指数平均为4，美国标普500指数和日本东证指数均为3.9。

“你基本上很难见到本土券商发出一份研报说卖出，”Yu说。“随着市场更加透明、国际化和专业化，你会见到越来越多的卖出评级。”