央行发布国债收益率曲线，利率市场化有序推进

6月15日下午5时许，央行在官方发布公告称，将于即日起发布中国国债及其他债券收益率曲线。

上述曲线由中央国债登记结算有限责任公司编制，其中3个月期国债收益率是用于计算国际货币基金组织特别提款权(SDR)利率的人民币代表性利率。

央行在公告中表示，发布国债收益率曲线为国际通行做法，可以为境内外机构和投资者了解、参与中国债券市场提供便利，提升市场主体对国债收益率曲线的关注和使用程度，夯实国债收益率曲线的基准性，为进一步深入推进利率市场化改革奠定更为坚实的基础。

提升中国债券市场透明度

本次发布的收益率曲线是由中央国债登记结算有限责任公司编制，旨在反映在岸人民币债券市场各期限结构的到期收益率。

其中，中债国债收益率曲线样本包括记账式附息国债和记账式贴现国债，反映市场无风险利率水平;中债商业银行普通债收益率曲线(AAA)样本包括AAA级同业存单和商业银行债券，反映优质商业银行的负债成本水平;中债中短期票据收益率曲线(AAA)样本包括AAA级超短期融资券、短期融资券和中期票据，反映优质企业的市场融资成本。

2015年，国际货币基金组织(IMF)宣布人民币加入SDR货币篮子，同时三个月期限中债国债收益率作为计算SDR利率的人民币代表性利率。今年10月，新货币篮子将正式实施。在人民币越来越多地受到国际社会关注的同时，在岸人民币债券市场的透明度也日益受到境外投资者的高度关注。

“央行网站展示债券收益率曲线进一步提升了中国债券市场的透明度，进一步发挥国债等市场化利率的定价参考基准作用，助力人民币国际化进程。”中国债券信息网今日发布公告称。

具体而言，中债收益率曲线包括国债在内的各信用等级的到期、即期和远期收益曲线约1000余条，采用赫尔米特模型编制。曲线数据源包括银行间市场和交易所市场的做市商报价、货币经纪公司报价、成交价和结算价等。收益率曲线的样本点优先选取新发行且满足流动性要求的债券。

中债收益率曲线每个工作日日终发布一次，发布时间为北京时间17:30。

其实早在2013年11月，十八届中央委员会第三次全体会议研究全面深化改革的若干重大问题中，已经提出要“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。”

中国央行研究局首席经济学家马骏等此前也撰文表示“应提升国债收益率曲线的完整性”。

马骏建议，财政部门在制定发债计划时，应在保证满足政府财政赤字融资的前提下，同时考虑央行公开市场操作对国债的需求，合理安排国债发行的期限结构、频率和数量，保证国债市场的流动性，提升国债收益率曲线的完整性和基准作用，进而改善国债收益率曲线在货币政策传导中的作用。

利率市场化更进一步

随着存款利率上限的放开，我国的利率市场化已进入新阶段，近年来不断有新的政策出台，加快利率市场化步伐。

今年3月，央行行长周小川在参加“中国发展高层论坛2016”时曾表示，我国的利率市场化已经基本完成。

“中国的利率市场化应该说在去年年底之前基本上就已完成，无论是贷款还是存款利率管制都已经取消，金融机构都有了利率的自主定价权。当然还有很多需要完善的地方，但应该说利率市场化已有决定性的进展。”周小川说道。

但他同时表示，利率改革后续还有很多任务，例如中央银行对利率指导的传导机制尚待健全。此外，利率形成机制还需在市场上不断磨合、逐渐完善的过程。

自去年以来，央行在推进利率市场化方面动作频频，效果显著。

今年6月初，央行降低了个人投资者认购大额存单起点金额，标志着利率市场化进程获得纵深发展。

具体来看，央行将《大额存单管理暂行办法》中的第六条“个人投资人认购大额存单起点金额不低于30万元”修改为“个人投资人认购大额存单起点金额不低于20万元”。这一修改自2016年6月6日起施行。

自2015年6月2日央行正式公布《大额存单管理暂行办法》之后，市场对于大额存单认可度不断提高。

央行相关负责人称，大额存单的推出有利于有序扩大负债产品市场化定价范围，健全市场化利率形成机制;也有利于进一步锻炼金融机构的自主定价能力，培育企业、个人等市场参与者的市场化定价理念，为继续推进存款利率市场化进行有益探索并积累宝贵经验。

值得注意的是，伴随着利率市场化进程，我国银行间债市放开也已初见成效。

今年5月6日，央行发布8号文，宣布放宽境内合格机构投资者进入银行间债券市场的限制。央行此举成为利率市场化之后货币政策传导机制建设的重要一步。

发达的债券市场是一国货币成为国际货币、尤其储备货币的重要决定因素。境外官方机构若持有人民币作为储备资产，其主要载体应是高等级人民币债券。一个有深度、交易活跃、且价格灵活的债券市场有利于人民币更好行使SDR货币的职能，在国际化道路上走得更远。

中金宏观分析称，放宽债市准入限制，有利于丰富参与者群体，利好银行间债市长远发展，促进中国融资结构改善。

此前，央行已于2015年7月对境外央行类机构开放银行间债券市场，并于今年4月进一步细化业务流程。

“这一系列动作显示央行发展银行间债市意图明确。”中金宏观在报告中提出，引入广泛而多元的参与者群体对于债券市场的价格发现机制至关重要。债市扩容也有利于减少中国经济对于金融中介的依赖，促进直接融资发展。

截至今年3月末，在144.8万亿元社会融资规模存量中，企业债券融资比例仅为10.9%。该比例提高1个百分点就对应近1.5万亿元的新债券发行，而这还不包括政府和金融债券。随着中国稳步提升直接融资比重，债券投融资行业或将迎来一个黄金时代。