深港通临近，“港版熔断机制”面世

内地各相关部门正密切合作推动“深港通”各项工作之际，港交所昨日决定于今年8月22日推行有“港版熔断机制”之称的市场波动调节机制(下称“市调机制”)。实质上，港交所去年已对引入市调机制进行市场咨询，甚至一度被误解为要模仿A股的涨跌停板设置。年初A股熔断机制“水土不服”后，市调机制亦曾引发热议。

“香港市场的关注点在于(防范)系统性风险。”港交所市场科主管李国强称，近年来港股市场程式化交易不断增加，市调机制旨在避免因程式化错误引发闪崩的极端情况，并非要令个股停牌或整体交易暂停，也非限制个股的每日价格波幅。

港版不“熔断”

市调机制与A股推出过的熔断机制不尽相同。最大的不同即是，市调机制并不会真的令市场“熔断”。

按照此前A股熔断机制规则，沪深300指数较前一日收市价上涨(下跌)5%或7%时，均会触发熔断机制，当涨跌幅超过5%但小于7%时，暂停全部股票交易15分钟，超过7%时整个市场全日交易将被叫停。但在港股市调机制安排下，机制触发点落在个股或者衍生产品的单价变动上，参考5分钟前最后一次交易价格，个股价格在5分钟内变动幅度上浮或下跌超过10%时才触发市调机制，进入5分钟冷静期，对衍生产品而言，价格变动幅度缩小至5%。一旦进入冷静期，交易也不会叫停，而是在限定范围内进行。

根据现有机制，所有个股均适用市调机制，仅涵盖81只恒指及恒生国企指数成份股，衍生产品方面包括恒生指数期货、小型恒生指数期货、H股指数期货、小型H股指数期货现月及下月合约月份的合约。以个股价格在5分钟内急跌10%为例，急跌后的价格，也就是5分钟前最后一次交易价格，就成为冷静期内的股价下限，交易只能在股价上浮10%的范围内进行，5分钟冷静期结束，交易将恢复正常。

李国强称，市调机制的适用范围主要出于防范系统性风险的考虑，目前81只个股交易中有一半以上均通过程式化交易进行，考虑到程式化交易可能引发的风险，因此将市调机制的适用范围限定在有关个股及衍生品，港交所目前并无计划再扩大适用范围。市调机制参考多个成熟市场的现有制度，最终版本简单易行，在保障市场秩序的同时尽量减少对市场交易的干预。“(市调机制)主要是为了避免价格短时间内急升或急跌。”李国强称，若个股股价在交易时段内缓慢下跌或上升，当日价格变动幅度仍可能超过10%且不会触发市调机制，因此证券价格的波幅并不会受到限制。

与A股熔断机制全天有效不同，在开市前时段、早市前15分钟、午市最后15分钟，以及即将推行的收市竞价交易时段，市调机制均不适用，也就意味着现货股票市场每日两个适用时段分别为早9点45分至12点，以及下午1点15分至3点45分，衍生品市场对应适用时段为早9点半至12点，以及下午1点15分至4点15分。

在每个交易时段内，市调机制最多被触发一次，即早市和午市各一次。港交所的回溯结果显示，市调机制对于市场干预程度非常小。李国强介绍称，在2007年至2016年期间，若推行市调机制，现货股票市场大部分时间都不会触发机制生效，即便在去年4、5月份港股大幅上涨或是今年1月股市大幅下挫的情况下，均不会触发机制生效。在最波动的时期，即2007年港股直通车热潮时和2008年金融危机期间，市调机制约每个月才会被触发一次。在衍生品市场，过去9年内市调机制仅被触发两次。

铺路深港通?

推行市调机制的当口，也正是深港通推出的关键时期。6月2日，内地某证监部门人士称，当前各相关部门正在密切合作，推动“深港通”各项工作。

实质上，在推出市调机制前，港交所今年7月25日还将推行另一项市场改革措施，即再度引入收市竞价交易时段(下称“收市竞价时段”)。市场此前预期，两项措施先后推行，是为深港通正式开通先行铺路，考虑到市场需要3至4个月时间准备，预计深港通最快有望9月开通。

不过，港交所行政总裁李小加日前出席活动时否定了这一猜想，他表示港交所重启收市竞价时段与深港通并无关系。

李国强则称，再度考虑推出收市竞价时段，是为满足不同投资者的交易需求，尤其是机构投资者对以收市价执行交易的需求迫切，而全球发达市场及大部分发展中市场均已有此安排，香港市场需要与之看齐。

多数采取被动策略的基金投资都须要按收市价执行交易，在一般交易日，这类交易占总交易金额的10%左右，而在重大指数调整日，其交易金额占比则超过30%。李国强称，收市竞价时段并非专为机构投资者而设，散户同样可以参与，但增加这一交易时段对机构和散户都有利，机构可以收市价为投资组合计值和调整，而这种情况下，由于指数基金的追踪误差缩小，投资者买卖基金也能够以更有利的价格进行。

港股午市交易时段现在收于下午4点，收市竞价时段即在此基础上增加8~10分钟交易时段，4点后的一分钟内计算得出参考价，随后5分钟为输入买卖盘时段，价格限定在参考价上下5%范围内。下午4点06分至08分为不可取消时段，价格限制进一步缩窄至最低卖盘价与最高买盘价之间，此时只能输入符合条件的竞价限价盘，不可取消或更改。整个收市竞价时段将在最后2分钟内随机结束，即每日收市竞价时段的长度由计算机程式随机决定，系统将按配对最多的成交价配对买卖盘。

由于过去收市竞价时段曾出现蓝筹股异动的情况，市场担忧出现更多操纵市场的行为。李国强直言，港交所及香港证监会都不会容忍在任何交易时段出现操纵市场的行为，两大监管机构将携手提升监控系统，对于收市竞价时段以及市调机制将进行特别监控，监测及阻止新机制下可能出现的违规交易行为。

7月开始推行的收市竞价时段，第一阶段将覆盖恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股对应的H股以及所有交易所买卖基金(ETF)，港交所将在推行后进行检讨，以决定是否将适用范围扩大至全部股票和基金。

若深港通在两项机制尚未完全准备好时宣布，会对市场有何影响?李国强对此称，市调机制和收市竞价时段都已经过一年筹备期，进度都在预期中，若深港通宣布推出，港交所将向市场发放有关文件，给市场约3~4个月时间准备，若深港通正式开通时两项制度均已推出，那么市场可以更集中资源准备深港通。