摩根斯坦利：美联储加息是渐进过程

日前，摩根士丹利全球首席经济学家、亚洲首席经济学家Chetan Ahya 在北京举行的摩根士丹利中国峰会期间对媒体表示：“人民币贬值所带来的美元升值幅度很大，对美国的贸易和金融条件影响具大。预计人民币今年贬值幅度在4%-4.5%，而且将是有秩序的调整。”

他援引美联储五位理事之一（五位理事包括主席耶伦和副主席费舍尔）Lael Brainard的言论表示，美联储的模型显示，15%的美元（自2014年7月以来）实际汇率升值，要求升息路径放缓100个基点来抵消升值对美国经济和就业的负面影响。

“去年，人民币对美元贬值后，所有主要新兴市场国家货币对美元的贬值幅度都比人民币的贬值幅度更大。”Chetan Ahya称，因此人民币贬值所带来的贸易加权的美元实际汇率升值幅度很大，这对美国的贸易和金融条件影响极大。

美国上半年实际增速仅为1.5%，核心通胀率（PCE）仅为1.6%，“升息过快，美元就会升值，对美国增速和通胀前景影响巨大，因此美联储升息必然较为渐进，从这个角度来说，对于人民币汇率不会有太大的影响。”Chetan Ahya表示。民币汇率的压力主要在于，中国有放松货币政策的需要，如果美联储也在此时升息，两国货币政策的分歧令人民币承压。摩根斯坦利预计人民币今年的贬值幅度在4%-4.5%。他说，“不会有大的一次性的贬值，我们认为这一调整会是有序的。”

中国与亚洲许多其他国家一样，都面临债务、人口结构以及通缩的3大挑战。他表示，摩根斯坦利团队研究的10个亚洲主要经济体中，有7个债务占比GDP高于200%；有6个抚养比在上升（即老龄化人口增速高于劳动年龄人口增长）；有9个经济体的工业生产者出厂价格指数（PPI）已经连续数月为负。这些都对增长前景有潜在的负面影响。在他看来，惟一可以通过政策在中短期内解决的是通缩问题。人口结构基本是给定的，债务很大程度上是历史遗留问题。

Chetan Ahya称，因为通缩意味着真实借贷成本上升，生产力、效率较高的私人部门不愿意投资。日本就出现了这个情况，由于长期通缩，实际利率水平高企，投资意愿低下，政府只好做了几乎所有的投资。但政府投资效率总还是较低，这造成债务占比GDP步步攀升。因此通缩是最为迫切需要解决的。