德意志银行：美联储6月加不加息关键看中国

上周末，德意志银行(Deutsche Bank)首席信贷策略师Dominic Konstam发布了一份报告，他解释了“市场未准备好6月加息”的原因。

他表示，最重要的问题是市场是否足够冷静面对美联储利用6月的政策会议为7月加息铺平道路。

他认为答案是否定的，因为这不仅仅事关单个加息时点的问题，而且和所谓的“上海协议”是否存在有关。2016年上海G20会议后，全球主要央行政策步调惊人一致，市场人士纷纷猜测，决策者秘密达成了联手压低美元汇率的“上海协议”，以平复金融市场。

他表示，如果不存在“上海协议”，那么美国和其他国家货币政策的分歧将会推动美元走强，令做空离岸人民币兑美元等的交易卷土重来，人民币再度面临贬值压力，风险资产也将重新面临风险。

他补充道，风险情况是，过于激进的美联储将推高实际收益率并打破盈亏平衡，从而破坏总体风险偏好情绪。

美国银行下面这张图或许能更直观的表达这种看法，即美联储如果释放出加息信号，那么市场就要掉头向下，从而导致美联储延迟加息，之后市场逐步恢复。

美银美林表示，此前有一些分析称，美联储陷入一个负面反馈循环。他们想要加息，使得他们能够“重新装载”其政策弹药，但市场却不会让他们这么做。美银美林诠释了这一噩梦般的“旋转木马”：当美联储可能要加息时，市场就跳水，美联储则推迟加息，市场反弹。这样的循环不断重复。最终结果是一拖再拖，实际的货币政策几乎不收紧。

周三(5月25日)德银首席经济学家Peter Hooper在一份报告中也表示，未来美联储加息预期足以收紧金融状况，美联储本身是无法进行实际的货币紧缩政策的。

以下是其对美银美林图表的总结：

他表示，上周公布的美联储4月FOMC会议纪要以及近期美联储官员的密集鹰派表态，让市场对预期的美联储6月加息概率由两周前的4%急速飙升至接近三分之一。

但是这种向鹰派倾斜的措辞，最终反而会成为加息的绊脚石。他指出，释放出加息信号后，利率开始走高，美元走强，风险资产可能将面临压力。这将导致金融市场环境收紧，最终会阻止或至少会限制加息决策。

他强调，在当前的市场环境中，这种负反馈循环可能要比其他时候更为严重，因为美元走强可能给人民币增加压力，并让大宗商品价格进一步承压，再次导致今年稍早金融状况陡然收紧的状况。如果这种观点是正确的，那么美联储进一步加息的空间就会受到限制。

然而，存在一个漏洞：倘若美联储“鹰派”偏见存在的同时，也伴随着强劲的经济数据，那状况会如何？

对美联储来说，这意味着什么？如果美联储保持鹰派但宏观经济数据不佳，那从市场到金融状况的负面反馈循环很可能会最终限制美联储采取紧缩政策。另一方面，如果美联储依赖数据做决策，数据向好时才加息，那么紧缩的金融环境就不会阻止美联储未来几个月加息。事实上，最近的经验表明，即使市场遭受美联储加息打击，但金融环境可以缓解。

此时出现的问题的一个例子就是：周二(5月24日)意外向好的住房数据足以抵消疲软的制造业以及急剧萎缩的服务业采购经理人指数。

但德银也指出，不仅仅是国内数据对美联储加息决策的影响，问题是国外发生了什么。

可以肯定的是，就算国内金融状况相对良好，但中国市场的动荡不安也会是美联储心忧。例如今年早些时候中国股市大幅波动，增加了全球经济的不确定性，金融状况也随之收紧，这些情况足够推迟美联储加息。

报告中表示，金融市场状况的变化对于美联储是否能够在未来数月内加息至关重要，有证据显示，市场对美联储加息的预期和金融市场状况之间的确存在负反馈循环，但是如果不考虑中国因素，这种负反馈循环也不太可能阻止美联储加息。

换句话说，2016年初美联储的“鸽派”观点完全是受中国金融市场动荡的影响，所以这次不管是6月还是7月任何潜在推迟加息的行为都完全由中国掌控。

德意志银行方面认为，如果未来数月不存在中国市场引发的冲击(这显然很难预测)，那么导致金融市场状况收紧的负反馈循环也不太可能阻止美联储加息。

这又让人想到了上文提到的所谓的“G20上海协议”，现在的问题是：2月份美联储是否与中国秘密联合策划6月或7月加息？

不过彭博周三援引不愿透露姓名人士称，中国正试图通过官方途径确认美联储是否将在6月份加息，还是等到7月再决定，以便汇率等政策可以做出更好应对。不过随后中国央行表示，这一消息不属实。