疲弱非农vs强势美元：加息只迟到不缺席

市场对于乍看失色的非农数据恐怕反应过度。

“美元的瞬间反弹，或许来自非农报告中蕴含的两个重要变化，这也是市场缺乏关注的。一是美国4月平均每小时薪资月率上升0.3%，年率增长2.5%，说明虽然就业数量在下降，但就业质量在回升，通胀有望跟随薪资回升。”中信建投宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛表示。

美联储主席耶伦最为看重的薪资增速如期上涨。更值得注意的是，“新增就业结构发生了变化，4月金融、医疗、商业、专职员工就业岗位增加，采矿工人、建筑工人、零售员新增持续减少。”

“紧抓着4月就业数据不放可能会酿成大错，”《华尔街日报》指出，由于计算偏差和一次性因素，单一月份的就业数据可能与潜在趋势相去甚远。此外，报告中显示的薪资上涨也预示着雇主并未畏缩。此外，将就业、收入、工时综合在一起的“综合就业指数”(aggregate weekly payrolls)上升0.8%，预示着收入的提高可能会进一步刺激消费支出，助推GDP。

美国纽约联储主席杜德利称，4月份非农就业报告“可能比人们所预料的略显疲软，但我不会太在意这份就业报告在我对于美国经济前景预期方面的影响”，他仍然合理地预计美联储将在2016年加息两次。

美元韧性上升

市场对于消息的消化过程也反映了上述说法——美元指数先跌后涨。

“在最近多次的数据发布中，我们都看到了这种似曾相识的反应——美元市场弹性的提升。这说明美元正在逐步走出前期的低迷态势，重回上升渠道的概率不断提升。我们认为，美元反弹行情基本可以得到确认，短期内美元有望进一步走强，中期内成功走出前期的低迷行情。”黄文涛指出。

“历史经验表明首次加息后的美元贬值往往持续时间不长，所以，本轮美元的阶段性贬值正在接近尾声，变盘随时可能发生，6 月将是一个敏感时点。” 工银国际联席研究主管程实博士表示。

此前，由于美元持续走弱，让市场对其后市走势尤为关注。2016年至今，美元指数从接近100走弱至当前的约93水平，下跌了5.8%。

招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩此前对表示，“我们认为4个因素在2016年以来显著影响或将会影响美元指数。”

首先，除英镑以外，其他五种货币都明显兑美元升值，反映美元自身偏弱；此外，日元升值幅度最大，高达12.9%，迫使货币政策改变了市场预期；加元升值10.5%，加元在美元指数的货币篮子中占比9.1%，对美元指数的下行带来了一定影响；最后，当前的主流观点认为“脱欧”本身并不是英国的理性选择，而更可能是英国与欧盟进行博弈的方式，英镑介时可能大幅反弹，这可能是压制美元指数的潜在因素。

需要注意的是，美元后期走势和人民币也密切相关。中国央行于5月6日表明，人民币对美元汇率中间价报价时将参考“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”。

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明指出，“中国央行当前不愿意人民币对美元汇率显著升值，因人民币对美元汇率可能有一定程度的高估。当美元指数走强时，人民币会选择盯住CFETS篮子，而让人民币对美元汇率贬值；当美元指数走弱时，人民币会选择基本盯住美元(或对美元微升)，而让人民币对CFETS篮子贬值。”

加息迟到而不缺席

美元走强在很大程度上受到杜德利言论影响。

根据联储FOMC会议日程安排，5月并不召开议息会议，但随后会连续面临6月、7月、9月三次可能出现的加息窗口。去年12月，美联储预计今年加息4次，此后减少至2次；6月是市场认为最有可能加息的月份，然而当前似乎预期也在减弱。

不过，加息只会推迟，而不会缺席，更不会像市场所预计的再降息——至少这不会是2016年的政策选择。由于去年12月美联储加息后，全球市场巨震，外加人民币对海外市场的溢出效应加剧，因此加息的决策将无法避免地考虑到全球对美国的“溢回效应”。大多数市场预期仍认为美联储6月加息可能性较小，并预计美联储很有可能将继续推迟加息时间表。

当前，加息的主要衡量指标为通胀率。3月核心物价指数同比上涨1.6%，达到预期。1月、2月核心物价指数均保持1.7%的同比涨幅，连续两月创2014年10月来最高通胀水平。当核心物价指数确定向2%稳步靠拢之时，美联储加息也将如期而至。