开始文章正文之前，我们先来了解一些本文涉及的金融学基本概念。

我国现行的汇率制度： 当前我国的人民币汇率制度是以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

中国人民银行(Peoples bank of china): 中国的中央银行：简称央行(PBOC,PBC)。职能跟美国联邦储备体系（Federal Reserve，简称The Fed）和欧洲中央银行（European Central Bank，简称ECB)类似，负责一国货币的发行，制定和执行货币政策，对国民经济进行宏观调控，对金融行业进行监管。

一揽子货币：也叫一篮子货币，是指将多个主要贸易国的货币，依照往来贸易比重，编制成一个综合的货币指数，即俗称的一揽子货币。

人民币汇率中间价：是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。媒体上常说的人民币汇率中间价，通常指的是人民币兑美元的汇率中间价。中间价即买入价与卖出价的平均价，是衡量一国货币价值的重要指标。

离岸人民币：人民币离岸业务是指在中国境外经营人民币的存放款业务。

双边汇率：是指一国货币同另一国货币的名义汇率。

美元指数：是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。需要注意的是，美元指数并非来自芝加哥期货交易所（CBOT）或是芝加哥商业交易所(CME)，而是出自纽约棉花交易所 (NYCE)。

汇率指数：是一种加权平均汇率，主要用来综合计算一国货币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，能够更加全面地反映一国货币的价值变化。

CFETS：中国外汇交易中心（CHINA FOREIGN EXCHANGE TRADE SYSTEM）。

BIS：国际清算银行（Bank of Internatioanl Settlements）,是英、法、德、意、比、日等国的中央银行与代表美国银行界利益的摩根银行、纽约和芝加哥的花旗银行组成的银团，根据海牙国际协定于1930年5月共同组建的，总部设在瑞士巴塞尔。刚建立时只有7个成员国，现成员国已发展至45个。

SDR：特别提款权，亦称“纸黄金”（Paper Gold），最早发行于1969年，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。

银行间外汇市场做市商：是指经国家外汇管理局核准，在中国银行间外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务，通过自身的买卖行为为市场提供流动性的银行间外汇市场成员。

美国联邦基金利率(Federal funds rate)：指的是美国银行间同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率。

联邦基金利率期货：联邦基金利率期货是以美国30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货合约，它反映的是市场对于美国联邦基金利率的预期。合约的价格是以100减去合约期内的平均联邦基金利率。例如，如果一个月期平均联邦金利率为5.0%，联邦基金利率期货的价格将为95。

人民币汇率中间价形成机制详解

自2015年以来中国人民银行，不断强化以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节的人民币兑美元汇率中间价形成机制。

去年8月11日的“新汇改“，央行提出人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化，这一突如其来的人民币汇率中间价形成机制的调整令市场措手不及，连续3日人民币兑美元贬值超过3%，市场以迅雷不及掩耳之势完成了人民币中间价的一次性纠偏。

随后，2015年12月11日,中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，强调要加大参考一揽子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。

收盘汇率+一揽子货币汇率变化

自今年2月以来，人民币对美元汇率波动幅度逐渐恢复平稳。今年一季度，人民币兑美元汇率中间价最低为6.4612元，最高为6.5646元，59个交易日中29个交易日升值，30个交易日贬值，最大单日升值幅度为0.52%(333 点)，最大单日贬值幅度为0.51%(332点)。

然而，市场对于每日人民币中间价的形成机制仍存在很多未知与疑惑，以本周为例，在美元指数出现明显反弹的情况下，人民币中间价连续三个交易日大幅下调，刷新3月28日以来新低，这与往常人民币跟随美元升值的情况有所不同。

在5月6日央行最新发布的2016年第一季度货币政策执行报告的专栏内容中，央行对于人民币兑美元汇率中间价形成机制首次进行了详细解释，并表示目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。

所谓的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。

其中，“收盘汇率”是指上日 16 时 30 分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率，主要反映外汇市场供求状况。“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度，主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定。做市商在报价时既会考虑 CFETS 货币篮子，也会参考 BIS 和 SDR 货币篮子，以剔除篮子货币汇率变化中的噪音，在国际市场波动加大时，有一定的过滤器作用。

具体来看，每日银行间外汇市场开盘前，做市商根据上日一篮子货币汇率的变化情况，计算人民币对美元双边汇率需要变动的幅度，并将之直接与上日收盘汇率加总，得出当日人民币兑美元汇率中间价报价，并报送中国外汇交易中心。

由于各家做市商根据自身判断，参考三个货币篮子的比重不同，对各篮子货币汇率变化的参考程度也有所差异，各家做市商的报价存在一定差异。中国外汇交易中心将做市商报价作为计算样本，去掉最高和最低的部分报价后，经平均得到当日人民币兑美元汇率中间价，于 9 时 15 分对外发布。

假设上日人民币兑美元汇率中间价为 6.5000 元，收盘汇率为 6.4950 元，当日一篮子货币汇率变化指示人民币对美元双边汇率需升值 100 个基点，则做市商的中间价报价为 6.4850 元，较上日中间价升值 150 个基点，其中 50 个基点反映市场供求变化，100 个基点反映一篮子货币汇率变化。

这样，人民币兑美元汇率中间价变化就既反映了一篮子货币汇率变化，又反映了市场供求状况，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的特征更加清晰。

从2016年3月的情况看，每个交易日人民币兑美元汇率中间价变动与这一机制都是相符的，在美元对其他货币贬值时，人民币兑美元汇率中间价在收盘汇率基础上有所上升，反之亦然。

央行在报告中表示，从总体来看，上述机制更加公开、透明和具有规则性，比较好地兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。经过一段时间的磨合，政策已初现成效，市场预期趋于稳定，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强。3月份人民币对美元双边市场汇率的平均波幅为0.17%，比2 月份有所提高，也高于CFETS 人民币汇率指数、参考BIS 货币篮子的人民币汇率指数、参考SDR 货币篮子的人民币汇率指数0.11%、0.14%和0.11%的平均波幅。

4月人民币汇率指数小幅贬值

5月6日，中国货币网发表特约评论员文章称，4月份人民币对美元汇率中间价有所升值，但收盘汇率和人民币汇率指数均小幅贬值，这既与一篮子货币汇率变动有关，也反映了市场供求因素。

4月29日，CFETS人民币汇率指数为97.12，较3月末贬值1.04%;参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为98.06和97.04，分别较3月末贬值1.03%和0.58%。与此同时，人民币汇率指数的波动性进一步降低，4月份CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和参考SDR货币篮子的人民币汇率指数日均波幅分别为0.10%、0.11%和0.07%，均低于3月份。从总体来看，三个人民币汇率指数继续呈现稳中略贬的走势。

4月份以来，人民币对美元汇率中间价有所升值，但收盘汇率和人民币汇率指数均小幅贬值，这既与一篮子货币汇率变动有关，也反映了市场供求因素。

一方面，4月份以来市场对美联储加息预期进一步减弱，联邦基金利率期货反映的美联储6月份加息的概率已降至10%左右。美元指数持续回落，仅4月当月就下跌了1.6%。在美元对其他货币贬值的情况下，为保持人民币对一篮子货币汇率相对稳定，人民币对美元汇率中间价随之有所升值。

另一方面，从市场供求变化看，今年以来企业“走出去”的意愿进一步升温。一季度非金融企业对外直接投资金额累计达到400.9亿美元，同比增长55.4%。企业对外直接投资往往需要将人民币兑换为美元，增加了市场对美元的需求，外汇市场供求缺口依然存在，今年以来人民币对美元收盘汇率对中间价大多偏向贬值方向。这种市场供求因素的变化使得人民币名义有效汇率继续呈现小幅贬值的态势。

综合来看，若将物价因素考虑在内，人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定。

对于进入5月份以来，央行为何连续下调人民币汇率中间价，这与近期全球商品货币回落有很大关系。

“进入5月份以来美国股指表现较弱拖累全球股市，商品市场也因此受到了很大的牵连，澳元，纽元和加元等货币纷纷出现回落，因此人民币出现回落调整也是市场的需要。”其实注意到离岸美元兑人民币波动其实影响很小，在2016年1月份出现贬值后就没有太大的表现，相反还一直走强，因此现在的走弱也只能算是前期走强的一个小幅调整。