瑞讯银行：瑞士央行可能会紧缩负利率豁免

很明显瑞郎兑欧元上涨的宏观风险正在提升。预计欧洲央行将进一步实施负利率(限制瑞士央行负利率效果)以及全球风险厌恶情绪(包括英国退欧)令投资者回到传统的瑞郎避险交易。上周欧元兑瑞郎下跌至1.08104(1个月低点)之后，受到无法预测的因素推动走高。瑞斯央行行长乔丹在周末的强烈措辞首次确认可能会减少对大部分国内银行对负利率的豁免，再次引起了对干预的推测。这是瑞士央行对瑞郎走势担忧的公开信号。虽然瑞士央行曾实施毁灭性的政策的历史，但我们认为欧元兑瑞郎只有跌破1.0700之后，瑞士央行才会采取激进的措施(期权价格缺乏波动即是证明)。

等待观望的做法(积极的口头干预即是证明)主要因为瑞士央行主要政策工具、直接外汇干预和负利率的效果有限。一家央行最强有力的工具是其信誉，实施无效的政策则会伤害央行信誉。最近几年以来，未能让瑞郎持续疲弱令瑞士央行苦恼不已。上周的即期存款数据和1月外汇储备数据表明瑞士央行可能已经实施了小规模的直接干预，然而瑞士央行已经庞大的资产负债表令干预的效果受到限制。也就是说，直接干预是一个简单的工具，在收紧豁免之前还会有一些更加明显的直接干预。不过，如果干预无法抑制瑞郎的涨势且欧洲央行将进一步降息，瑞士央行则很可能会紧缩负利率豁免。如果达到这些条件，欧洲央行3月10日会议和瑞士央行3月17日会议将是瑞士央行进一步采取行动的时间窗口期。