德意志银行：做多美元/日元的5个理由，目标125

德意志银行(Deutsche Bank)在策略报告中建议客户当前逢低买入美元兑日元，认为现在转为看跌还为时过早，因日本投资者们的逢低买入，及日本央行的警觉性将在118附近支撑汇价，尽管上行可能受限。该行列出了做出此预期的五大原因，及做多美元兑日元的目标点位，具体如下。

1.日本经常帐。日本国际收支平衡以外的因素持续支撑美元兑日元，且尚未转跌。从贸易水平来看，尽管日本贸易持续跌至近乎零水平，但这主要是由于能源进口价格的下滑抵消了出口对经济增长和亚洲局势恶化的拖累。随着油价逐步逼近底部，该因素的提振效果将耗尽，尽管亚洲局势对日本出口的拖累持续。从对冲水平来看，近期交叉盘货币收益率的拓宽构筑为汇价对冲的新阻力，去年日本各企业一直进行对冲，即使美元兑日元涨势暂停。即使没有来自贸易水平方面的提振，由于存在大量投资收入，日本经常帐录得令人满意的盈余。不过整体经常帐盈余为净境外外商直接投资耗尽。的确，未分配利润由经常帐盈余和外商直接投资流出构成。目前日本企业乐享盈利能力以维持投资，因此，外商直接投资流动给日元带来的影响不大。

2.日本政府退休金投资基金(GPIF)：能予以还击。投资组合流动为日本国际收支平衡的潜在影响因素。尽管月度波动性已提升，但较大型净资本流出的季度趋势完整。GPIF及其他机构投资者们对美元的需求不太一致，且汇价更加敏感。GPIF即将实现海外资产的基准配置，不过其保存了部分火力，有关基准配置的可自由支配空间令策略性交易成为可能。其他机构投资者们也持续买入美元兑日元，散户需求已不只是次要力量。日本投资者们的反转策略也意味着，他们趋于降低盈利水平。这增强了该行认为未来四个月，美元兑日元将仍在区间内交投的立场，尽管短期波动性可能仍高企。日本投资者们持续以其他货币买入美元资产，特别是在固定收入板块。对冲率仍低企。

3.日本央行：潜在威胁。较诸如能源价格下跌等其他通缩局势而言，日本央行料对日元升值更加敏感。这与安倍经济学将焦点从绝对通胀目标转向名义增长目标的立场一致。日元走强损及这两个目标，因此能源价格的下跌仅利空通胀。不过对日本央行而言，幸运的是，较通胀而言，汇率是不那么含糊其辞的目标。的确，日本央行大胆扩张量化质化宽松(QQE)对汇市的影响有限，即使其规模可能巨大。2014年秋季日元贬值可能是由于日本央行宽松。不过即使在竞争异常激烈的全球外汇市场，传统工具在限制日元兑美元升值方面仍有效。

4.美联储：绝地归来。尽管日本投资者们逢低买入日元及日本央行的警觉性将支撑日元，但美联储加息将提振美元。多头不必依赖于强势美元，因从中期来看，历史水平显示美元兑日元与其关联有限。美元兑日元主要与美国国债收益率相关。

5.仓位：多头进攻。上周日元仓位为2012年10月来首次录得看涨。倾向于在当前水平买入美元兑日元，今年料交投于118-126区间。