观点：欧元的“日元化”之路

摩根斯坦利今日发布的报告探讨了欧元汇率是否趋同日元的问题，认为欧元正变得像日元那样，与市场的风险偏好完全反向涨跌，即负面新闻出现时，市场避险情绪增加，日元会上涨，风险偏好增强时又回落。

日元表现得像真正的全球融资货币，之所以说日元这样的货币与风险偏好反向涨跌，是因为满足了三个前提条件：

1）日本与其他地区相比利率极低，本地投资外部高收益资产的动力更大；
2）日本资产的外部对冲占比较高，流入本地区的风险资金对本地货币的影响较小；
3）日本的外部资产净持仓规模大，风险偏好减少时，本地区投资者会撤回资金。

上述报告认为，过去欧元与风险偏好本是正相关，但去年欧元已满足了以上与风险负相关的前两个条件，尚待满足第三个条件，所以欧元目前与风险偏好 的反向表现还没那么明显，做空欧元的交易现在还不需要投资者追踪风险的risk-on环境。短期仓位的调整总是风险，但还不足以颠覆欧元下行的趋势。

同时，欧元区以外地区的投资者对冲欧股正开始体现日元的上述特征。上述报告指出，这限制了欧元从欧股获得上升动力的能力。只要外部投资者对冲欧股是普遍行为，欧元的反弹就只是浅尝辄止的短期波动。

目前欧元兑美元徘徊在1.12左右，摩根斯坦利上述报告预计，今年第二季度末欧元兑美元跌至1.08，今年年底跌至1.05。