布莱尔·赫尔：21点成就史上最聪明交易员之一

摘要： 赫尔称：“我的模型是从期货和期权市场中出现的错误定价中盈利。每天，我运行一个计算机程序，产生理论价值清单，它告诉我每项期货在特定的证券价格的价值。”

赌场和资本市场一直以来都有着某种天然的联系。债券大王比尔·格罗斯（Bill Gross）就在年轻时车祸住院期间，阅读了爱德华·索普（Ed. Thorp）著的《击败庄家》（Beat the Dealer）一书，并依照书中所描述的理论在拉斯维加斯狂赚，得以奠定了他后来的投资思想。

索普被认为是20世纪60年代的著名天才数学家，曾一夜之间“突袭”了内华达雷诺市的所有赌场，并赢得了上万美元。同时，他也是量化交易对冲基金的鼻祖。1970年，他创立了华尔街首只量化交易的对冲基金。

当然，视索普为恩师的投资者不止格罗斯一个。被《财富》杂志评为史上25名最聪明交易员之一的布莱尔·赫尔（Blair Hull）便是另一个从扑克牌中吸取投资理论的典型代表。

以赌21点的方式进行买卖

赫尔有着让人“叹为观止”的赚钱能力。1976年，他以25000美元初涉资本市场，到1979年初，已将最原始的股本翻了二十倍。在随后几年时间里，他不断盈利，平均年收益约为100%。

1985年，赫尔以100万美元创立了赫尔交易公司（Hull Trading Company），并于1999年以5.31亿美元卖给了高盛。

与格罗斯如出一辙，赫尔也在一次受访时对外界表示，他之所以能够在市场中如鱼得水，是因为以赌21点的方式进行买卖，而他的灵感来源同样是爱德华·索普在《击败庄家》中所描述的赌博基本策略。

索普在《击败庄家》中这样描述：只要对赌桌上的牌加以记录，就能研究出一定的概率来。这使得他从赌桌上赚取了大笔的钱。而“计牌”最基本的规则就是始终记住那些废牌，借此判断牌盒里面的牌。

赫尔指出，索普的核心原理就是如果牌盒子里剩下的是大牌多的话，就会对玩家有利；反过来，如果是小牌多的话，就对庄家有利了。

1971年开始，赫尔便根据这一理论，运用自己的智慧，在内华达的赌场中实践。在长达连续5年的暴赚之后，他又跟随索普的脚步，进入资本市场这个更大的“赌场”。

赫尔认为，实际上21点游戏和交易有着极大的相似之处，玩家所需要的全部是数学上的优势。当然，想要在21点中获得数学优势，必须“计牌”，而在资本市场中，想要获得数学优势则需要通过搭建模型来获得。赫尔根据自己聪明才智，搭建了一套与后来被市场视为经典的布莱克-舒尔茨(Black-Scholes)期权定价模型类似的交易模型。

“实际上，关于布莱克-舒尔茨模型的论文1973年就发表了。我对这类文献不熟悉，所以在1975年我忙于构造这一模型。事实上它早已发展了。在1976年后期，开始应用这一模型开始交易。”赫尔这样说道。

赫尔称：“我的模型是从期货和期权市场中出现的错误定价中盈利。每天，我运行一个计算机程序，产生理论价值清单，它告诉我每项期货在特定的证券价格的价值。基本上，我带着这些清单在场内巡视，在任何时候一项期货超出了我的理论模式时，我就买进或出售。”

为了尽可能地挖掘数据，占据数学优势，赫尔构建了一套庞大的计算机系统。在上世纪90年代早期，赫尔贸易公司已经将其办公楼的整整一层用于安装计算机设备。在同一办公楼中拥有办公室的另一位芝加哥期货交易所(CBDE)的期货交易员曾这样形容：“办公楼应该在楼顶上再安装一排空调，因为赫尔的计算机将所有的冷气都吸干了。

21点与资金管理

除了具有数学优势之外，赫尔还认为，玩家还需拥有能够让自己继续呆在游戏中的资金管理控制能力，这至为关键。无论是21点游戏还是资本市场，即使玩家有优势，也会有重大亏损的时期，甚至会亏掉所有的钱。

赫尔指出：“在进入资本市场大约四年半后，我经历了交易以来最严重的亏损。1981年，我在某次买入期权交易中，损失了三分之一的资金。这次亏损发生之后，我虽然在感情上处理得很好，但不幸的是，大约一周以后，在一次短期期权交易中又损失了一大笔。尽管第二次的交易量相对较小，但一夜之间的波动如此之大，以致造成了巨大的损失。在这两次交易之后，我损失了大约一半资金。单单这两次交易就抹掉了在此之前上千次交易所赚的利润的一半。

赫尔指出，为了不赔掉所有的钱，玩家必须减少赌金以避免毁灭。如果你损失了一半赌本，你就应减少一半赌注。交易者也一样，必须运用资金管理来防止微小的不利因素将你逐出局外。这是一件困难的事，但这对生存是至关重要的。下注或交易的规模必须使这种事情发生的可能性小到非常低的水平。

抓住大机会

除了量化交易之外，赫尔也会偶尔在市场中进行从主观出发的趋势性交易，但除非他非常有把握，否则他不会轻举妄动。赫尔指出：“可能一年有几次，当我对定向交易有强烈想法时。尽管这类交易想法不经常，但他们通常都是正确的。”

1987年10月18日，道琼斯指数经历了一次508点的大崩溃。在之后的一个交易日中，市场一片恐慌，当时赫尔听到关于芝加哥商品交易所正考虑暂停标普500期指交易的传言。

赫尔回忆道：“我当时立即跑回办公室打电话，试图查明过去交易暂停后的情况。但大约三十分钟后，反馈的却是没有找到任何有关情况。我感觉到芝加哥商品交易所的确打算暂停交易。”

他进一步解释：“我当时给交易员下指令，要求在任何交易暂停时确保我们是多头。因为我觉得当时的恐慌情绪与现实完全不相符，我必须成为买方。商品交易所最终暂停了交易。大约三分钟后，当时标普500期指的报价是290点，一位代办经纪人当时正好想进行卖空交易，于是我报价285点并成交。最终，当天市场以400点报收。”

海湾战争爆发之前的1991年1月15日，美国总统布什向萨达姆·侯赛因发出最后通牒。当时，赫尔认为：“每个人都认为如果开战，市场将会下跌150点。但我认为，战争不会带来这么糟糕的结果，于是我在证券市场做多头。我的想法是，通牒发出后，不确定性已减少，因此我只得做多头。事后证明，这是一次不错的交易。”

赫尔小档案

赫尔1942年9月3日出生于加利福尼亚州洛斯加托斯市的一个普通工薪家庭（Los Gatos，后来的硅谷所在地）。高中毕业之后，他为了补贴家用，在当地一家罐头工厂的流水线上打工赚钱。

越南战争期间，赫尔在美国军队服役六年，其军衔曾至中尉。退役后，他回到家乡，成为一名高中数学和物理老师。但不久之后，他便以退伍老兵的身份，在享有政策优惠的情况下，进入加州大学圣芭芭拉分校学习，并获得数学学术学位，此后又获得圣塔克拉拉大学(Santa Clara University)的MBA学位。

1969年，刚刚毕业的赫尔找到了一份证券分析师的职位。在短短的时间内，他接触了格雷厄姆和多德所著的书以及基础分析，但认为价值投资方法过于主观，它不可能数量或系统化。

工作之余，赫尔无意中阅读了爱德华·索普的《击败庄家》的书，并由此迷上了21点，一发不可收。随后，赫尔虽然住在加利福尼亚州，但一有机会就去内华达州的赌场，几年下来他成为了一名职业的赌徒。

赫尔在赌场上的成功为他提供了最初的交易股本，1985年创立了赫尔交易公司。在1999年将该公司卖给高盛之后，他又成立了马特洛克资本管理公司（Matlock Capital）。2010年。他又将马特洛克资本关闭，重新创建凯彻姆交易公司（Ketchum Trading, LLC），继续在资本市场中获利。

近年来，随着年龄的增长，赫尔已经将更多精力放在政治和慈善事业上。2004年，他还参加了伊利诺伊州联邦参议员空缺席位的竞选，但最后输给了后来成为美国总统的奥巴马。他创立的赫尔家族基金会主要是为一些优秀的高中毕业生提供奖学金，以减轻他们大学四年的财务负担。

除此之外，赫尔还非常懂得享受大自然，他最喜爱的悠闲消遣包括登山、滑雪、篮球和国际象棋。

文章来自：第一财经网