美元是否过于强势了？

美元可谓顺风顺水，即使美国经济显示出降温的迹象，美元对主要货币，从19个成员国的欧元到中国的人民的汇率仍在飙升。美元兑其他主要货币的汇率目前处于20多年来的高点附近。

高盛全球外汇、利率和新兴市场战略研究主管卡马克什亚·特里维迪（Kamakshya Trivedi）说，投资倾向于流向收益率较高的货币，美元上涨的部分原因是美联储为遏制通胀而比其他一些央行更积极地加息。美元上涨的另一个原因是在市场动荡时期被视为避风港，因为人们越来越担心能源价格的冲击将阻碍全球许多地区的经济增长。

但特里维迪说，有迹象表明，美元的升值是在“后期阶段”，因为美元对日元或英镑等货币的汇率接近极端水平。英镑对美元的汇率处于撒切尔夫人担任英国首相以来的最低水平。我们与特里维迪讨论了美元上涨给新兴市场货币带来的风险，以及他对美元这一世界储备货币的展望。

支撑美国兑主要货币走强的关键因素有哪些？?

首先，美国和世界其他主要地区之间存在相对的政策差异。美国经济的基础似乎更加稳固，通货膨胀的范围似乎更加广泛，美国联邦储备委员会在提高政策利率和收紧政策方面似乎比世界上许多其他地区更不受约束。

举个例子，欧洲央行(ecb)也一直在以相当积极的方式调整政策，但他们必须仔细观察政策收紧是否会引发对主权信贷的担忧，是否会造成金融分裂。在整个欧洲，人们最关心的是能源冲击。相比之下，美联储在收紧政策方面的行动更加积极主动。

美元也很特别，这是另一方面。当人们担心全球经济衰退，市场出现避险情绪时，它往往表现良好。美元是一种避险资产，你往往会看到美元回流会支撑美元。

在今年的大部分时间里，这两种因素中的一种或两种都在起作用。第一季度美元走强的主要原因是美联储采取了更激进的行动，以及市场对其相对于其他央行政策的定价。第二季度，由于人们最担心的是经济衰退，美元兑大部分发达国家和新兴市场货币都表现良好。随着我们进入第三季度，情况有点回到了第一季度的味道，当时美联储的持续大幅举措似乎再次支撑了美元兑主要货币的汇率。

美元的反弹是否引发了对发达市场货币的担忧?例如，有媒体猜测日本央行可能会干预日元，英镑可能会出现新兴市场式的危机。

关于这些问题有很多讨论。让我先从英国说起:我首先要承认的是，形势确实具有挑战性。能源价格压力带来了巨大冲击，任何政府政策都无法完全抵消这一冲击。但我认为，英国离那种新兴市场式的国际收支危机还很远。当一个国家实行固定汇率制度，并且有大量以美元或外币计价的外债时，这种危机往往会发生，但这些都不是英国的特点。

我的感觉是，我们刚刚度过了一个夏天，在这个夏天，政府组建和政府政策存在一些不确定性，因此政策制定者采取了某种不干涉的做法。

既然财政对策已经有了一定的清晰度，那么英国央行(Bank of England)也有可能采取更有力的行动。这应该能让一些危机类型的故事停下来。但毫无疑问，能源冲击给英国的外部平衡带来了压力，而英镑走弱本身就是对这种外部冲击的一种调整机制。因此，我们看到的某种程度的疲软似乎是合理的，但我要提醒大家，不要过分推断，不要把它想象成一场新兴市场国家式的危机。

日元在某种程度上更有趣。是的，日元对美元贬值了很多，目前的水平接近日元的历史弱势水平。但同样重要的是要记住，日元走弱是日本央行实施的政策设置的直接结果。收益率曲线控制，即在全球其他地区收益率和利率都在上升的情况下，日本央行仍在固定其收益率，意在使日元走软，从而启动国内通胀进程。

对于市场参与者来说，观察这些极端汇率水平是很自然的，无论是英镑还是日元，他们都会担心市场的反应，以及这些波动是否会被遏制。但重要的是要退一步思考是什么导致了它。虽然政策可能会发生变化，但我们认为日元和英镑走弱，是外部冲击和本国政策的直接结果。

那么新兴市场呢?美元走强是否有可能给这些货币带来压力?

我认为这是一个更值得担忧的问题。当然，在一些新兴市场中，确实存在这些特征：固定汇率、以外币计价的债务，由于美元走强以及过去几个月美国利率上升的结果，这些市场已经出现了严重的问题。

有一些新兴市场已经被迫采取我所说的“角落解决方案”。他们要么被迫在外币债务上违约(斯里兰卡就是一个例子)，要么像巴基斯坦和埃及那样与国际货币基金组织(imf)打交道。其他几个国家的外汇信贷利差也处于非常糟糕的水平。

对于那些我称之为前沿新兴市场的国家来说，这些担忧是真实的，但在许多情况下，这些担忧要么已经反映在价格上，要么实际上已经反映在它们与IMF的接触上。

整体新兴市场的大部分疲软，例如南非兰特或印度卢比兑美元汇率反映出的挑战在本质上与许多新兴市场没有什么不同:例如，政策加息的速度难以超过美联储(Fed)，能源价格的冲击加剧了经常账户赤字。这些新兴市场面临的挑战是，货币走弱使控制通胀和通胀预期这一本已艰巨的挑战变得更加复杂。

就美元的强势而言，我们在这个周期中走了多远？它是否已经过了顶峰？

美元走强已经有一段时间了。按照广义美元的某些衡量标准，美元今年升值了15%左右，自2021年初以来升值了20%。从估值的角度来看，美元确实看起来被高估了。也许不像之前的峰值那么被高估，但也离那个水平不远了。当你观察我所描述的单个货币对时，相对于日元或英镑，你会看到相对极端的水平。

当你把所有这些综合起来看，我认为或许可以公允地说，我们正处于美元走强周期的后期阶段。我们仍然认为美元还有更多的升值空间，部分原因是我在开头提到的那些因素。我们仍然认为那些因素还在起作用。

我们预计，美国经济的表现将继续好于欧元区和中国等其他主要经济体。因此，我们也预计美联储在收紧政策的过程中会继续走在前面，这应该会继续从目前的水平支撑美元。但我认为，公平地说，我们进入美元走强周期的晚期了。

美元走强对美国经济是利还是弊?

总的来说，美元走强对美国整体经济不利。美元走强通常是政策制定者在试图减缓经济增长时所关注的任何更紧缩的金融环境的一部分。

但它显然也是推动通货膨胀过程的一个重要因素。美元走强会导致进口商品的国内价格下降。我认为，在这个通胀似乎过高、相对于目标更加不正常的时刻，美国的政策制定者可能会关注美元走强，并对他们在抑制通胀方面得到的帮助感到非常高兴，而不是因为美元走强对经济活动造成了一点不利影响。

目前解决通胀是更大的优先事项，因此，尽管它可能不是很大，但无论美元走强对缓解国内通胀有什么帮助，我认为它都是受欢迎的。

目前还有哪些货币对特别值得关注?

欧元兑美元一直是值得关注的重要货币组合。目前欧元币兑美元汇率处于关键水平，徘徊在汇率平价附近。广义美元的走势很大程度上将与欧元和欧元区前景的走势密切相关。我们的经济学家仍然相当悲观，预计欧元区将出现衰退，因此我们预计欧元在未来三个月左右的时间里将低于平价。

我们预计，未来两到三个月，人民币将进一步走软，而美元将进一步走强。同样，在一个非常简单的层面上，它反映了一个事实，即中国经济也在某种程度上处于挣扎之中，这既是由于“动态清零”政策导致的连续地方封锁，也是由于中国国内房地产行业持续存在的问题。

相对政策环境的差异在中国可能比大多数地方更明显:美联储在美国经济放缓的情况下仍在加息，而中国人民银行在经济面临困境的情况下却在降息。这两件事的结果是，我们预计美元兑人民币交叉盘将继续走高，人民币将继续走弱。