美联储可能需要将利率上调到4%

为了在当前周期内抑制通货膨胀，美联储可能需要采取比市场预期更大的措施。

在美联储上周暗示货币当局已经达到中性利率后，国债和股票都出现了反弹，暗示未来加息可能会更加谨慎。

然而，美联储关于中性利率的建议，即当政策基准既不是收缩性的也不是扩张性的，很可能是有缺陷的。

在其6月份做出的最新经济预测总结中，长期联邦基金利率中值为2.50%，通胀预测为2%。换言之，美联储愿意将其基准利率设定为50个基点。

然而，在总体通胀率为9.1%的情况下，很难说中性利率会低于2018年12月的水平，当时美联储结束了上一个周期的加息行动。然后它预计中性利率为2.75%，而通货膨胀率舒适地在2%左右。

鉴于中性利率是一个不可观测的变量，不可能对其进行精确的估计，但也不需要判断力上的巨大飞跃就能推断出，让一辆行驶速度超过正常速度四倍的汽车减速，让一辆以四倍以上的速度行驶的汽车减速，需要的刹车动作远比把脚从油门上松开要有力得多。

太平洋投资管理公司前首席执行长埃利安(Mohamed El-Erian)认为，中性利率比美联储2.50%的长期预测至少高出0.5个百分点。

但考虑到目前的通胀率远高于目标水平，美联储可能不得不将其利率控制在限制性范围内。今年6月，美联储成员对明年联邦基金利率预期区间的上限高达4.1%，这表明一些成员认为美联储需要比目前市场预期的加息幅度大得多。

隔夜指数掉期的定价显示，在2023年利率开始回落之前，年底前将收紧约100个基点，根据你阅读这篇文章的时间而定，可能会有几个基点的上下浮动。这一前景在很大程度上直接源于鲍威尔的言论，即我们现在处于中性汇率附近，这几乎是2018年11月发生的情况的重演。当时，他有关利率略低于中性区间的言论引发了股市的大幅上涨。

虽然当时市场认为美联储的加息周期已经接近尾声（当时他们是对的），但这一次的情况要棘手得多。经济增长势头正在放缓，前两个季度技术性衰退带来的负面反馈循环只会让情况变得更糟。然而，鉴于通胀的不确定性，美联储可能别无选择，只能继续加息。

鲍威尔本人表示，美联储对2023年的利率预测中值为3.8%仍然是最好的指导，这应该会打乱市场的算计。

在重新校准美联储的考量时，市场过度理解了他关于中性利率的评论，并认为美联储这次的策略与2018年没有什么不同。未来几个月，他们可能会受到严重冲击。